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申万宏源:现在有点2014年的味道了 看好银行板块
 发表时间:2019-11-08 13:42:17 

本期投资提示

事件:2019年10月12日,央行发布《标准化债权资产认定规则(征求意见稿)》,旨在明确标准化债权资产和非标准化债权资产(以下分别简称标准债权资产和非标准资产)的界限、认定标准和监管安排。

新的非标准确认规则从最严格的角度定义了增量非标准,但为存量非标准资产留有足够的缓冲空间,保证了对非标准资产增加的严格限制,避免了因全面存量造成的短期波动。央行严格界定标准化债权资产,并在符合新资产管理规定的前提下,进一步明确早期不明确的部分。银灯中心、北京证券交易所、财务管理直接融资工具、中国证券报价系统、中国证券交易所的产品明显不规范。截至119,25家非担保理财公司,17%的公司在非标准资产上投资了4.28万亿英镑。由于央行对股票有非标准期限匹配、限额管理、集中管理、信息披露等监管要求,新《资本管理条例》出台后,银行对相关资本的配置更加谨慎,新老法规应避免股票全面出现短期波动。

新的资本管制条例出台已久,压力最大的阶段已经过去。关于非标准身份识别的新规定显然对银行的基本面和社会金融趋势影响不大。(1)在银行基本面方面,自2017年开始降低金融杠杆以来,主要上市银行已经停止将非标准作为资产扩张的主要途径。资产配置策略明确显示为“非标准对标准、非信贷对信贷、表外对表内”。截至11月19日,银行间财务管理规模从2016年底的5.99万亿降至0.99万亿,仅占无担保财务管理规模的4.45%,继续下降的压力不大。与此同时,表内资产向贷款分配倾斜,上市银行贷款占总资产的54.7%,高于2019年第二季度末的50.1%。因此,它对银行的基本面和增长逻辑没有实质性影响。(2)在社会金融趋势方面,目前的社会金融数据主要由信贷、地方政府专项债券、债券等标准化融资手段驱动,非标准项目作为负贡献对整体社会金融趋势的影响不再是关键因素。截至2019年8月,非标准贷款(信托贷款委托贷款)同比下降6,838亿元,新增贷款、债券和特殊债券分别占新增社会金融的74.6%、12.3%和12%,非标准持股比例从2016年底的12.5%降至9.0%。因此,没有必要与新的非标准认证规则对社会金融良好趋势的干扰作斗争。

在非标准和严格监管下,银行有必要为理财资金配置高收益的标准化资产。预计财富管理增量基金进入股市的步伐将更加宽松和持续。首先,新的非标准确认规则的最大影响是阻止北京证券交易所、银灯中心等边缘非标准新增,坚定不移地推进银行理财资金向债券和股票标准化资产的配置。这一新的非标准监管为增量非标准设定了最严格的标准,预计将对银行理财资金的配置方向产生重大影响。标准化资产无疑是有利的方向。然而,在新资本管理条例的背景下,银行理财基金不再允许以资本配置和杠杆的形式进入市场。在高收益标准化资产配置的需求下,增量基金预计将以更温和的速度进入市场。一方面,2014年,本行财富管理基金发挥了杠杆作用,使得增量基金迅速大量进入市场。然而,在新的资本管理条例下,财务分配模式已被确认为一个非标准类别,因此很难重复当年大规模扩张和快速进入市场的情况。另一方面,2014年,该行的财务管理负债预计将实现盈利。在不规范收紧、资金配置仍未被认定为不规范的情况下,必然会推动财务管理向配置模式发展。然而,新的资本管理条例已经颁布,银行的财务管理负债已经完全转化为净值,而不是比2014年更加严格。因此,我行财务管理将通过外包、fof和自营投资直接配置标准化权益资产。我们认为,目前进入a股市场的融资方式将更加温和、可监控和可持续,预计将成为继外资之后a股市场新增资金的另一个主要长期来源。

再次强调第四季度超过银行业配置的观点。银行业增加了一些积极因素:1)外部国际环境的逐步放松有利于稳定经济和小企业的资产质量预期;2)汇率有望回归升值通道,外资流入将有利于估值较低的大型金融部门。3)中央与地方收入分配改革不仅有助于缓解平台资金压力,也有助于增加未来基础设施建设投资,稳定经济。

行业观点:保持银行业的良好评级,提醒投资者第四季度超额配置银行业。1)基本面和估值前景:10月底的第三季度报告披露,母公司净利润的增长率预计将比《中国日报》报道的进一步提高。基本面在很大程度上是确定的,而银行业目前的估值仅为0.87x 19年pb,成本表现出色。2)外部舆论环境正在纠正:市场对银行单边利润让步的错误理解正在得到纠正。降低实体融资成本的前提是降低银行的债务成本。预计监管将进一步引导银行通过管理高利率存款产品进一步降低债务成本。3)第四季度外部经济环境有望改善:金融数据有望继续改善,在全面政策支持的背景下,第四季度经济数据有望复苏。4)非标准严格监管下银行融资的增量资本配置需求:在金融净值转化和非标准严格监管的背景下,金融资本将在寻求高收益标准化资产的配置需求下逐步进入资本市场。

目标建议:在“资产紧负债松”模式下,市场负债相对较高、资产侧管理能力强、合规性高的优秀中小银行将成为核心受益者,重点关注基本面强、估值低、市场仍然分化但预期将逐步统一意见的银行。第一个组合:光大银行、平安银行、兴业银行、南京银行和常熟银行。长期投资组合:上海银行、招商银行、宁波银行。

风险提醒:急剧的经济衰退会给银行带来不良风险。


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